Le multiplicateur monétaire

Le multiplicateur monétaire est une idée des manuels d'économie qui explique comment le crédit fait croître la masse monétaire d'un pays. Dans sa forme simple, il affirme que la masse monétaire est un multiple de la base monétaire, et que ce multiple vaut 1 divisé par le coefficient de réserve. Le Canada a éliminé graduellement ses réserves obligatoires entre 1992 et 1994: le raccourci des manuels n'a donc plus de coefficient légal canadien sur lequel s'appuyer. On peut encore mesurer ici le rapport entre la monnaie et la base monétaire. Ce rapport vous dit ce que le crédit a produit, pas ce qu'il a le droit de produire.

Si l'idée a sa place sur un site consacré aux finances personnelles, c'est pour une raison toute simple: son vocabulaire est emprunté par des discours de vente. Une fois que vous savez comment la monnaie est réellement créée au Canada, une version empruntée de l'histoire se vérifie facilement.

Qu'est-ce que le multiplicateur monétaire?

Le multiplicateur monétaire est le rapport entre une mesure de la masse monétaire et la base monétaire.

La base monétaire est la monnaie de banque centrale: les billets en circulation plus les soldes de règlement que les institutions financières détiennent à la Banque du Canada. La masse monétaire est plus grande. Elle ajoute les dépôts que les particuliers et les entreprises détiennent chez les prêteurs, et les mesures plus larges y ajoutent d'autres éléments encore.

Dans les manuels, ce rapport est fixé par un seul chiffre, le coefficient de réserve, c'est-à-dire la part de chaque dépôt qu'un prêteur garde en réserve au lieu de la prêter. L'argent gardé en réserve n'est pas prêté. L'argent prêté est dépensé, aboutit au compte de quelqu'un d'autre sous forme de nouveau dépôt, et soutient un nouveau prêt. La chaîne rétrécit à chaque étape, jusqu'à s'épuiser.

Deux choses différentes portent le même nom, et les distinguer est la clé de tout le sujet:

• Le rapport mesuré. Prenez une mesure publiée de la monnaie, divisez-la par la base monétaire à la même date, et vous obtenez un chiffre. Il existe dans tous les pays, avec ou sans règles de réserve.
• Le modèle des manuels. Il affirme que ce rapport est fixé par un coefficient de réserve obligatoire et prédit combien de prêts un nouveau dollar de réserves va entraîner. Ce modèle exige un coefficient fixe que le Canada n'a plus.

Comment fonctionne le modèle des manuels?

Les manuels racontent l'histoire en quatre étapes.

1. Quelqu'un dépose 100 $ de nouvelles réserves chez un prêteur.
2. Le prêteur en garde une fraction en réserve, selon le coefficient de réserve, et prête le reste.
3. L'emprunteur dépense le prêt, et la personne qui reçoit l'argent le dépose chez un prêteur.
4. Dans le modèle, le cycle recommence. Chaque tour est plus petit, puisqu'une fraction est retenue à chaque fois.

Voici cette chaîne sous forme d'exemple illustratif, avec un coefficient de réserve de 10 % et chaque dollar redéposé. Ce sont des chiffres hypothétiques, pas des données canadiennes.

Après cinq tours, les dépôts totalisent 409,51 $. Si la chaîne se poursuivait indéfiniment, ils approcheraient 1 000 $, soit dix fois les 100 $ du départ. Ce facteur dix est le multiplicateur. Remarquez tout ce que le modèle suppose: chaque prêteur garde exactement 10 %, chaque emprunteur dépense, chaque bénéficiaire dépose, et un emprunteur consentant attend toujours son tour. Retirez une seule de ces hypothèses, et le total baisse.

Comment calcule-t-on le multiplicateur monétaire?

La formule la plus simple est 1 divisé par le coefficient de réserve.

La relation est inverse: plus le coefficient est élevé, plus le multiplicateur est petit.

Une formule plus complète tient compte de l'argent comptant que les gens gardent dans leur portefeuille. Cet argent n'est pas redéposé, il s'échappe donc de la chaîne. Notons c le rapport entre la monnaie et les dépôts, et r le rapport entre les réserves et les dépôts. Le multiplicateur devient (1 + c) divisé par (r + c).

Exemple illustratif: supposons que r vaut 10 % et c, 25 %. Le multiplicateur vaut 1,25 divisé par 0,35, soit environ 3,57. Une hausse de 100 $ de la base monétaire soutient alors environ 357,14 $ de monnaie dans le modèle: environ 285,71 $ en dépôts et 71,43 $ en argent comptant. La base se répartit en 28,57 $ de réserves et 71,43 $ d'argent comptant, ce qui redonne bien 100 $. Une seule hypothèse sur l'argent comptant a fait passer le multiplicateur de 10 à moins de 4.

La formule fonctionne de la même façon dans toutes ses versions. Ce qui change d'un pays à l'autre, c'est de savoir si une loi fournit la valeur de r, et si la chaîne d'étapes du modèle décrit vraiment la façon dont le crédit se fait.

Peut-on mesurer un multiplicateur monétaire au Canada aujourd'hui?

Oui. Ce qui manque au Canada, c'est un coefficient de réserve obligatoire, pas une masse monétaire ni une base monétaire. Choisissez une mesure de la monnaie, divisez-la par la base monétaire à la même date, et vous obtenez un rapport canadien mesuré.

La Banque du Canada publie plusieurs mesures de la monnaie, chacune avec sa propre définition:

• M1+ compte la monnaie détenue par le public plus les dépôts transférables par chèque dans les banques à charte, les sociétés de fiducie et de prêt hypothécaire, les coopératives de crédit et les caisses populaires.
• M1++ y ajoute les dépôts à préavis non transférables par chèque dans ces mêmes institutions.
• M2++ est plus large encore. Il ajoute notamment les Obligations d'épargne du Canada et d'autres instruments de détail, ainsi que les cotisations nettes aux fonds communs de placement.

Chaque mesure donne un rapport différent à partir de la même base, et une mesure plus large donne un rapport plus grand. Un chiffre de multiplicateur n'a donc de sens qu'avec trois précisions: quelle mesure de la monnaie, quelle définition de la base, et quelle date.

Lisez ce chiffre pour ce qu'il est. Il décrit le résultat du crédit, de l'épargne et de l'usage de l'argent comptant dans le passé. Il ne prédit pas qu'un nouveau dollar de monnaie de banque centrale entraînera un montant fixe de nouveaux prêts. Cette prédiction appartient au modèle des manuels, et ce modèle exige un coefficient fixe que le Canada a supprimé.

Quand le Canada a-t-il mis fin aux réserves obligatoires?

Le Canada les a éliminées graduellement entre 1992 et 1994. Le numéro de l'hiver 2005 à 2006 de la Revue de la Banque du Canada, dans un article de Michael Bordo et Angela Redish sur les soixante-dix ans de la Banque du Canada, situe cet abandon dans ces années et le décrit comme la réduction à zéro du coefficient de réserve obligatoire. Le même article note qu'au milieu des années 1990, l'ancien coefficient ne contraignait déjà presque plus rien, parce que les prêteurs détenaient beaucoup d'argent comptant pour approvisionner leurs guichets automatiques.

Une phrase qui affirme que le Canada a aboli les réserves obligatoires « en 1992 » ne donne donc que la date de départ. La version exacte est la période complète, de 1992 à 1994.

Comment la monnaie est-elle créée, et le crédit limité, au Canada aujourd'hui?

L'essentiel de la monnaie au Canada est créé quand un prêteur consent un prêt. La Bibliothèque du Parlement l'écrit clairement: la majorité de la monnaie de l'économie canadienne est créée par les prêteurs privés lorsqu'ils consentent de nouveaux prêts, chaque prêt créant un dépôt correspondant au compte de l'emprunteur. Le dépôt n'existait pas avant le prêt. C'est l'ordre inverse de celui des manuels, où les dépôts arrivent d'abord pour être prêtés ensuite.

Voici à quoi ressemble un nouveau prêt dans les deux bilans concernés.

La monnaie disparaît aussi. Le bulletin de 2014 de la Banque d'Angleterre explique que le remboursement d'un prêt détruit de la monnaie, tout comme un nouveau prêt en crée. Quand les ménages et les entreprises remboursent leurs dettes plus vite qu'ils n'empruntent, la masse monétaire diminue.

La monnaie de banque centrale forme une couche distincte et plus petite: les billets de banque plus les soldes de règlement que les institutions utilisent pour se payer entre elles. Chaque jour ouvrable, les institutions financières se transfèrent de l'argent pour le compte de leurs clients. Celles qui se retrouvent à court en fin de journée empruntent pour la nuit à celles qui ont un surplus. La Banque du Canada fixe une cible pour ce taux du financement à un jour. Depuis le 23 mars 2020, elle applique un système de taux plancher: elle fournit assez de soldes de règlement pour que ces prêts d'un jour se négocient près de son taux de rémunération des dépôts. Depuis le 30 janvier 2025, ce taux se situe à 5 points de base sous la cible, et la fourchette opérationnelle a une largeur de 30 points de base.

Si ce n'est pas un coefficient de réserve qui retient le crédit, qu'est-ce que c'est? Plusieurs choses.

• Les règles de fonds propres. Un prêteur doit détenir du capital capable d'absorber des pertes en proportion de ce qu'il prête. La Bibliothèque du Parlement note que ce qu'un prêteur peut créer dépend de ses capitaux propres par rapport à ses actifs. L'autorité qui fixe ces règles dépend de la charte. Le BSIF les établit pour les institutions de dépôt sous réglementation fédérale; sa ligne directrice de 2027 sur les normes de fonds propres entre en vigueur le 1er novembre 2026 pour les institutions dont l'exercice se termine le 31 octobre, et le 1er janvier 2027 pour celles dont l'exercice se termine le 31 décembre. Au Québec, la ligne directrice de l'AMF sur la suffisance du capital vise les coopératives de services financiers, les coopératives de crédit qui ne sont pas membres d'une fédération, les sociétés de fiducie, les sociétés d'épargne et les autres institutions de dépôt qu'elle encadre. Une coopérative de crédit constituée dans une autre province relève de cette province.
• La liquidité. Un prêteur doit pouvoir faire face aux retraits et aux paiements en période de tension. Un nouveau dépôt part souvent vers une autre institution dès que l'emprunteur le dépense, et le prêteur doit régler ce paiement.
• Les emprunteurs. Un prêt exige quelqu'un qui veut emprunter et qui se qualifie. Aucune quantité de réserves ne fait signer un emprunteur qui n'en veut pas.
• Le prix de l'argent. Le taux directeur se répercute sur ce que les prêteurs exigent et versent. Quand il monte, certains emprunts cessent d'en valoir la peine; quand il baisse, davantage d'emprunts deviennent intéressants.

La Banque du Canada peut aussi modifier des quantités quand elle le décide. Pendant la pandémie, elle a acheté des actifs à grande échelle. La Bibliothèque du Parlement rapporte que son bilan est passé de 120 milliards de dollars le 11 mars 2020 à un sommet de 575 milliards le 10 mars 2021. Ces achats ont ajouté des soldes de règlement, soit de la monnaie de banque centrale. Aucun coefficient de réserve n'a joué dans tout cela.

Quelles sont les limites du multiplicateur monétaire comme modèle?

C'est dans ses propres hypothèses que le modèle se brise. Cinq limites expliquent pourquoi les économistes qui étudient les banques centrales le traitent aujourd'hui comme un outil d'enseignement.

1. Le coefficient obligatoire peut ne pas exister. Au Canada, il n'existe plus depuis l'élimination de 1992 à 1994: le modèle n'a donc aucun chiffre légal comme point de départ.
2. Les prêteurs choisissent les réserves qu'ils détiennent. Quand ils en gardent plus que le minimum, ou quand il n'y a aucun minimum, la chaîne est plus courte que ce que dit la formule.
3. Le public garde de l'argent comptant. L'argent gardé hors des comptes quitte la chaîne, et c'est pourquoi la formule plus complète donne un multiplicateur plus petit.
4. Le prêt vient en premier. Un prêteur crée le dépôt en consentant le prêt, puis trouve ensuite les soldes de règlement dont il a besoin. Le bulletin de 2014 de la Banque d'Angleterre note que les banques centrales fixent aujourd'hui le prix des réserves, c'est-à-dire le taux d'intérêt, plutôt que leur quantité.
5. La demande pèse lourd. Si les particuliers et les entreprises ne veulent pas emprunter, ou ne se qualifient pas, des réserves supplémentaires ne produisent aucun prêt.

Rien de cela ne rend le modèle inutile. Il montre encore, en quelques lignes, que le crédit fait croître la masse monétaire. Il explique aussi pourquoi les banques centrales parlaient autrefois de contrôler des quantités de monnaie et parlent aujourd'hui de fixer un taux. Il n'échoue que lorsqu'on le présente comme une description du crédit canadien actuel.

Pourquoi tant de textes en ligne décrivent-ils un autre système?

La plupart des explications qu'un Canadien trouve en ligne décrivent les États-Unis et leur banque centrale, la Réserve fédérale. Beaucoup ont été écrites quand les États-Unis imposaient encore des réserves obligatoires. La Réserve fédérale a ramené ses coefficients de réserve obligatoire à zéro à compter du 26 mars 2020: le mécanisme des manuels n'y fonctionne donc plus non plus.

La banque centrale du Canada est la Banque du Canada, et son outil est la cible du taux du financement à un jour. Elle ajuste cette cible pour maîtriser l'inflation. Quand les taux baissent, les particuliers et les entreprises paient moins d'intérêt sur leurs prêts et leurs prêts hypothécaires, et touchent moins sur leur épargne; quand les taux montent, c'est l'inverse.

Avant de vous fier à quoi que ce soit sur les coefficients de réserve, vérifiez donc deux choses: quel système national le texte décrit, et si cette description est toujours à jour. Un texte écrit pour un autre pays, ou avant 1994 au Canada, ou avant 2020 aux États-Unis, peut être exact au sujet d'un système qui n'existe plus.

Quelles affirmations empruntent ce vocabulaire, et comment les vérifier?

Le multiplicateur revient dans les discours de vente financiers sous quelques formes. Chacune se vérifie à l'aide des sources publiques citées plus haut.

Pourquoi la version du dix pour un survit-elle? Elle offre d'un seul souffle un grief et un remède: un système qui joue contre vous, et un produit qui y répond. Cette combinaison convainc bien, et c'est précisément pour cela qu'elle mérite d'être vérifiée.

Trois questions permettent de trier rapidement la plupart des affirmations:

1. Quel pays, et quelle année? Le Canada a éliminé ses réserves obligatoires entre 1992 et 1994; les États-Unis ont ramené leurs coefficients à zéro en 2020.
2. Quel coefficient? Un coefficient obligatoire fixé par la loi, ou un rapport mesuré entre la monnaie et la base monétaire? Le premier n'existe plus au Canada; le second existe, mais ne limite rien.
3. La conclusion suit-elle? Même là où un coefficient obligatoire s'appliquait, rien ne permettrait à un ménage ou à une police de créer de la monnaie. Si l'argument a besoin de cette étape, il comporte une faille.

Qu'est-ce que cela change pour la façon dont un ménage emprunte?

Retirez le multiplicateur, et il reste des faits utiles. Quand vous empruntez, quelqu'un prête et quelqu'un touche l'intérêt. Quand vous dépensez votre épargne, cette épargne cesse de rapporter. Ni l'un ni l'autre de ces faits n'a besoin d'une affirmation sur la création monétaire.

Le tableau montre qui prête et qui est payé pour quatre façons courantes de financer un achat. C'est une carte de qui doit quoi à qui, pas une recommandation.

Une police d'assurance vie entière avec participation, spécialement conçue et à valeur de rachat élevée, est d'abord une assurance vie. Elle existe pour verser un capital-décès au décès de l'assuré, et ce n'est ni un dépôt, ni un compte d'épargne, ni un placement. Elle ne crée aucune monnaie. Ce qu'elle peut constituer avec le temps, c'est une valeur de rachat prévue au contrat, les valeurs garanties restant distinctes des participations, qui ne sont pas garanties.

Si le titulaire prend une avance sur contrat, l'assureur lui avance l'argent selon le contrat. L'assureur fixe le taux d'intérêt de l'avance et peut le modifier, et l'intérêt est dû à l'assureur et lui est versé. Il quitte le ménage exactement comme l'intérêt versé à tout autre prêteur. Les avances et les intérêts impayés réduisent le capital-décès versé au décès de l'assuré. Si le solde dépasse ce que la valeur de la police peut soutenir, le contrat peut prendre fin. Une avance sur contrat est aussi une disposition aux fins de l'impôt; elle ne produit un revenu que dans la mesure où elle dépasse le coût de base rajusté (CBR) de la police, comme l'explique la page sur le moment où une avance sur contrat devient imposable.

Savoir si une façon de payer coûte moins cher qu'une autre dépend de chiffres réels: les taux, les frais, les valeurs garanties et illustrées de la police, et ce que vous auriez fait autrement de l'argent. Les idées qui aident vraiment à faire ce choix sont traitées dans les principes financiers, sans vocabulaire emprunté: le coût de renonciation, la récupération du capital et les années qu'il faut pour reconstituer une épargne dépensée. Pour une comparaison chiffrée de plusieurs façons de payer, voyez payer un véhicule. Pour les arguments contre l'usage d'une police à cette fin, voyez objections et risques.

Où lire les sources primaires?

Toutes ces sources sont gratuites, et aucune ne vend de produit financier. C'est la raison de commencer par elles plutôt que par le résumé de qui que ce soit, celui-ci compris.

• Banque du Canada, cadre des opérations de marché et de l'octroi de liquidités. Le système de taux plancher depuis le 23 mars 2020, le taux de rémunération des dépôts et la fourchette opérationnelle.
• Banque du Canada, explication de son taux directeur. Le marché du financement à un jour en langage clair, et la façon dont le taux directeur se répercute sur les prêts et l'épargne.
• Banque du Canada, agrégats monétaires. Les définitions officielles de M1+, M1++ et M2++.
• Revue de la Banque du Canada, hiver 2005 à 2006, Bordo et Redish. L'histoire de la Banque du Canada, y compris l'élimination des réserves obligatoires de 1992 à 1994.
• Bibliothèque du Parlement, publication 2015-51 sur la création de monnaie par les achats d'actifs de la Banque du Canada (19 mai 2021). La création de dépôts par le crédit au Canada, et les achats d'actifs de la pandémie.
• Banque d'Angleterre, bulletin trimestriel 2014 T1 sur la création monétaire dans l'économie moderne. Une explication britannique claire: les prêts créent les dépôts, les remboursements détruisent de la monnaie, et les banques centrales fixent le prix des réserves.
• Le BSIF et l'AMF. Les règles de fonds propres des institutions de dépôt fédérales, et celles des institutions de dépôt québécoises que l'AMF encadre.

Au Canada, les institutions de dépôt sous réglementation fédérale sont surveillées par le Bureau du surintendant des institutions financières, qui fixe leurs lignes directrices en matière de fonds propres et de liquidité, et l'Agence de la consommation en matière financière du Canada explique aux consommateurs les produits d'emprunt et de crédit. Les deux se lisent utilement à côté des explications de la banque centrale elle-même.

Qui publie cette explication, et à quoi sert-elle?

C'est de l'économie, pas un conseil en placement, et elle ne décrit aucun produit. Elle se trouve parmi les principes financiers parce que le vocabulaire de la création monétaire circule, et qu'un lecteur qui connaît le mécanisme réel peut juger toute affirmation faite en son nom.

Sa lecture est gratuite. Le cabinet derrière ce site vend de l'assurance vie, et il est rémunéré par une commission de l'assureur si une police est souscrite. Une explication exacte de la création monétaire vous est utile, que vous deveniez client ou non, et les arguments exacts sur le coût des emprunts et l'épargne dépensée n'ont jamais eu besoin du multiplicateur.